​穆迪：首予腾讯音乐(TME.US)“A2”刊行人评级，展望“稳定”|海德体育

久期财经讯，8月24日，穆迪首次授予音乐娱乐团体(Tencent Music Entertainment Group，简称“音乐”，TME.US)“A2”刊行人评级。同时，穆迪授予音乐拟刊行的票据“A2”高级无抵押评级。

评级展望“稳定”。音乐此次刊行所得收益将用于一般企业用途。

评级依据“A2”刊行人评级综合了音乐的基本信用实力和两个子级的提升，反映出该公司在需要时很可能获得母公司控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“控股”，00700.HK，A1稳定)的鼎力大举支持。穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表现：“音乐的基本信用实力反映了其市场主导职位、成熟的运营模式、成熟的变现能力和稳定的自由现金流产出能力。

”同时也是音乐首席分析师的Ying Wang增补道，“音乐强大的财政状况和净现金状况提供了财政灵活性，并为日益猛烈的行业竞争、潜在的羁系风险和未来的投资需求提供了缓冲。”音乐是中国最大的在线音乐服务提供商，凭据独立互联网咨询公司艾瑞(iResearch)对该公司的财报和市场收入预计，音乐在2019年占中国快速增长的数字音乐市场收入的70%左右。该公司拥有庞大的用户群，停止2019年底，每月活跃用户凌驾8亿。

音乐还拥有全面的音乐内容库版权，以满足宽大用户的需求。大量高度互动的用户吸引了优质音乐制作公司，这反过来又推动了音乐平台用户的增长。这种自我强化的循环会给其他公司带来庞大的进入壁垒。音乐还得益于与控股的运营协同效应。

在母公司庞大的活跃用户群的支持下，音乐可以以较低的成本获得和留住用户。这些协同效应也增强了音乐交织销售和创新服务和产物的能力。音乐的收入主要包罗在线音乐和社交娱乐板块，2019年收入增长了34%。

穆迪预测，未来两年内，音乐的收入将增长10%-20%，从2019年的37亿美元增长到2020-2021年的40-50亿美元。音乐的增长将主要得益于愿意为音乐提供的优质内容和新服务支付更多用度的用户数量的增加。穆迪预计，未来两年内，音乐调整后的EBITDA利润率将逐步稳定在16%-18%左右，而2017-2019年的平均水平为20%。

穆迪认为，该公司将继续投资，以保持其在内容和用户粘性方面的市场向导职位。穆迪预计，在强大的运营能力和审慎的财政政策的支持下，音乐未来两年将保持稳健的财政状况、净现金状况和良好的流动性。穆迪预计，在综合了拟刊行的票据后，音乐的杠杆率(以债务/EBITDA权衡)将保持在2.0倍以下，这一水平切合其基本信用实力。对音乐基本信用实力的评估还思量了中国在线音乐行业日益猛烈的行业竞争和潜在的羁系风险。

该公司面临着业内同行和新兴娱乐平台的猛烈竞争，这些平台争夺用户的屏幕时间和钱包份额。音乐的市场主导职位和成熟的运营在一定水平上缓解了竞争压力。随着竞争格式的演变，羁系情况也带来了内容治理和消费者数据掩护等风险。

鉴于音乐的市场主导职位，该公司受到包罗国家市场监视治理总局在内的行业羁系机构的羁系。不外，穆迪认为，中国的羁系政策旨在促进该行业的恒久可连续增长。音乐遵守羁系要求、业务没有泛起重大中断，也部门缓解了这一风险。

这两个子级的母公司评级提升反映了穆迪的预期，即在难题的情况下，音乐可能会获得控股的支持。音乐是控股恒久生长音乐业务的唯一平台。控股55.6%的股权和78.7%的投票权，显示出音乐对母公司具有高度战略重要性。因此，控股对公司实施了严格的治理和财政控制，这反映在，母公司团体直接任命音乐的关键高级治理人员。

而音乐与其母公司共享品牌名称和运营许可意味着，如果音乐陷入财政逆境，控股对可能泛起的声誉风险的容忍度较低。音乐的刊行人评级思量了以下情况、社会和治理(ESG)因素。在社会风险方面，穆迪思量了与任何不遵守版权相关法例以及用户可能共享非法内容相关的运营和财政风险。

音乐拥有一支执法团队，其专有技术基础设施能够检测平台上的非法或敏感内容，这部门缓解了上述风险。此外，该公司还与全球知名的大型唱片公司建设了互助关系。在治理风险方面，穆迪思量了公司大股东控股的股权和表决权高度集中的问题。

控股作为一家上市和受羁系实体的恒久记载，以及其审慎的财政政策，部门缓解了这一风险。音乐的刊行人评级不受运营公司层面债权附属关系的影响，因为控股公司从其运营公司的条约上游现金流中获益。此外，只管音乐是一家控股公司，但穆迪预计，控股对音乐的支持将通过控股公司流动，而不是直接流向其主要运营公司，从而减轻结构性附属关系可能导致的预期损失差异。

可能导致评级上调或下调的因素“稳定”的评级展望反映了穆迪的预期，即音乐将保持其在中国在线音乐市场的强势职位，并将在保持稳健的财政状况的同时审慎追求增长。如果控股的支持能力增强，穆迪可能会上调音乐的评级，这将体现在控股的评级上调；如果音乐的基本信用实力有所改善，评级可能会上调。

如果音乐保持其市场主导职位，并进一步大幅扩大业务规模和规模，同时保持低债务杠杆、正自由现金流和净现金头寸的原始财政状况，其基本信用实力可能会有所改善。如果泛起以下情况，则该公司可能发生下调评级的压力：(1)未能抵御竞争，收入和现金流产出连续大幅淘汰；(2)偏离审慎的财政政策，以牺牲其强劲的财政状况为价格，扩大用户群、业务规模或内容库；或(3)举行激进的收购，使其资产欠债表流动性紧张或整体风险状况削弱。

详细而言，如果(1)音乐的债务/EBITDA升至2.0-2.5倍以上，或(2)该公司的净债务状况连续扩大，那么其刊行人评级可能会被下调。穆迪还将关注该公司债务的留存现金流笼罩率是否泛起连续下降，该比率在已往几年一直高于100%。此外，中国羁系制度的生长可能会影响音乐的运营或商业模式，这将对其评级发生负面影响。

与控股的信用联系或支持评估削弱的迹象也可能给评级带来压力。音乐是中国领先的在线音乐服务提供商。该公司的业务运营起源于2003年推出的在线音乐服务。音乐是2016年控股在中国的在线音乐业务与中国音乐团体(China Music Group)合并的效果。

该公司于2018年12月在纽约证券生意业务所上市。

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